市场论

英国脱欧提升市场不确定性之际，亚洲各个市场现在关注的是脱欧的溢出效应。

当然，中国的因应政策将是举足轻重的。目前我们面对的是一条崎岖的道路，但我们相信中国手中仍还有大量的政策性工具可以用来降低“尾部风险”（tail risk，意思是可能性很小但现实存在的风险）。

对环球市场来说，英国脱欧是一大意外，而且其影响还很可能会持续相当长的一段时间。

短期内，我们预期市场波动性提升，从而加大了新兴市场货币的贬值压力。

作为亚洲地区最大的经济体，中国的政策回应将对维持亚洲市场稳定起着关键性的作用。

过去12个月来，对中国决策者来说，一点也不风平浪静。如果他们能在未来几周里处理得当，在杭州召开的20国集团（G20）峰会上，其威信将可更上层楼。

不过，英国脱欧对中国并不会造成即时性的威胁。首先，中国需要应付的是脱欧产生的外围冲击。最典型的外围冲击是通过几个渠道传导的。第一个是贸易渠道。

无论如何，中国与英国的双边贸易仅占中国外贸总额的2%，我们认为从贸易渠道而来的负面冲击，在很大程度上应该是可控的。

另一渠道，而且伤害性较大的，是金融市场。不过，我们的看法是，基于中国资本账户的开放仍是在有管控的情况下进行，相较于其他亚洲经济体，中国更能承受市场的波动冲击。

但要关注的是接下来的第二波效应，例如潜在的美元流动性短缺风险，以及风险偏好趋弱。

在过去的市场波动中，中国吸取了不少的经验。其中最典型的就是在离岸市场看空离岸人民币，展开对中国的攻击，推升离岸人民币汇率，引发资本出逃，从而令在岸人民币汇率与利率承受更大的压力，并对其他金融市场带来传染性的效应。

所以，我们可以预期，短期内，中国人民银行（央行）将密切留意离岸人民币汇率的动向。

综合上述因素，我们不认为脱欧不会即刻威胁的中国市场，这也使得中国可以有一个稳固的基础来确保亚洲地区市场的稳定。

就算是中国市场受到负面冲击，中国还有大量的政策性工具可以使用。首先，中国央行在必要时可以对市场提供流动性。目前中国官方的银行存款准备金率仍然高达17%，同时在资本账户下资金转移大部分还是受到限制，央行有能力管理流动性情况，防止市场情绪及经济活动迅速恶化。

事实上，中国央行6月27日就通过逆回购向对市场注入了2500亿人民币的流动性。央行在上周也净注入了3400亿人民币，这也是两个月来最大笔的注入金额。

除了公开市场的操作外，央行也可以调降存款准备金率，以及政策性银行利率。

第二，如果出现资本外流，中国可以允许其货币对一篮子货币升值来抵消这一压力。

中国官方的中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数今年至今已经升值超过5.5%，显示中国在美元过去几个月里走贬期间，“静悄悄”地管理人民币对一篮子货币汇率。

当然，如果美元因为高风险而迅速升值，中国也有可能维持汇率稳定或甚至加强人民币汇率指数。

这些手段不仅可以冲淡人民币贬值的期望，从而疏解资本外逃的压力，也有助于稳定亚洲其他货币。

（作者为德国商业银行Commerzbank分析师）