市场论

人民币之所以会出现非对称贬值就是因为人民币收盘价如果弱于中间价的话，尽管美元指数可能走弱，但是依然会对第二天的中间价带来下行压力，从而形成自我实现式的贬值。

此次逆周期因子正好可以调节这种局面。这也是为什么笔者相信逆周期因子的推出有望打破人民币非对称贬值的局面。

事实上，我们看到，过去一周在离岸市场上人民币流动性突然抽紧的助攻下，逆周期因子成功打破了美元指数和人民币指数的相关性。人民币指数顶住美元指数下滑的压力，逆势反弹，重新回到93上方。

笔者认为此次的调整有利于打破汇改后困扰人民币一年多的非对称贬值的困境。对于交易员来说，美元指数下滑做空人民币指数的策略可能需要重新考虑了。

当然，逆周期因子并不意味着人民币一定走强，如果人民币收盘价持续强于中间价的话，逆周期因子也可能成为放缓人民币升值的因素。

近期金融市场纷纷调整了对人民币的预期，笔者所在银行也同样上调了年底人民币的预期。目前我们将美元兑人民币年底的预测由7调整至6.8至6.9区间内。

原因包括，首先我们调整了对年底美元的预期，收窄了美元升值的幅度。

其次，基于逆周期因子有望打破人民币非对称贬值的现象，我们认为人民币指数可能已经接近底部。

我们预测人民币的方式，一般是先预测美元和其他主要货币，然后再预测人民币指数，将其他主要货币带入人民币指数中，最终获得美元兑人民币的预测。因此，我们此次调高人民币兑美元的预期，主要基于美元强势放缓以及人民币指数稳定这两个预期。（二之二）

作者为华侨银行经济师