经点

2008年，中国的M2广义货币余额是当年国内生产总值（GDP）的151％，社会总债务是GDP的154％。到了2016年，M2和社会总债务则分別是GDP的208％和261％。

一直以来，投资是带动中国经济增长的主要动力，政府长年都通过增加货币供应和流动性来驱动投资增长。在改革的初期，中国的M2对GDP比例并不高，增加单位货币供应对实体经济增长的贡献明显。

但随着M2对GDP比例的攀升，货币供应对实体经济的效益递减。很大一部分的新增货币进入了资产市场，房地产价格飙升更引人关注。

当前中国的房价既脱离了知识和劳动的报酬，也脱离了租金的收入。房地产价格上涨可提高居民消费，却也增加了企业营商的成本。

房地产价格飙升更削弱了居民和企业购买房地产的能力。居民和企业需要投资或购买房地产自用都需要增加借贷，包括向商业银行借款、对原有物业再融资、发行债券、通过影子银行融资等等，使得社会总债务对GDP的比例进一步上升。

原增长模式很难长期持续

过去八年来，中国的M2货币余额和社会总债务增长得很快，递减效应也更加明显，M2和总债务对GDP比例急剧上涨，显示原有的增长模式已经很难长期持续下去。不同结局的区别只在于那种增长模式究竟会如何止步，转而被另一种方式所取代，以及对经济能有怎样的冲击。

今年5月，中国M2同比增长了9.6％，是第一次出现个位数增长，而新增人民币贷款并未放缓。

困局也远未结束，试想即使M2或社会总债务能下降至与GDP同步增长，但由于M2和总债务的基数较大，它们与GDP的比例仍然会是上升的，因而中国调整货币政策仍有较长的路要走。

或需比一代人更长的时间偿还过度借贷及消费透支

未来，中国社会或许要花比一代人更长的时间才能偿还今天楼市泡沫所引发的过度借贷，以及由于房价上升所引发的消费透支。

有传媒近日报道，中国部分省份和自治区的GDP统计数据造假，这是一个不容忽视的错误，其祸害与官员用钱买官的行为不相伯仲，令人更关注前述的货币供应和债务对GDP所递减的贡献。

中国货币政策的某些偏颇与主管财经官员“天马行空”的决策密不可分，他们为什么在该国经济高速发展的情况下仍然采取那样的货币政策，只有他们自己最清楚。

由于经济稳步增长、外贸盈余、中央政府财政健康，中国眼下发生金融危机的概率相对许多国家并不特别大，但由于货币供应或债务过多所引起的经济风险的确是存在的。

作者是香港财经评论员