市场论

中国五年一次的最高规格金融工作会议上个星期六（15日）落幕，重申了金融支持实体的本质。此外，中国也将设立新的国务院金融稳定发展委员会来协调管理金融风险。

本次金融工作会议很好地再次提醒了市场什么是金融的本质。这也让笔者想起重庆前市长黄奇帆曾经就金融的本质作出的总结。

金融的本质主要包括三方面。第一就是做好桥梁工作，为有需要融资的企业提供服务，这也包括中小企业等。第二，就是在信用，杠杆和风险等方面进行好管理。第三，金融不能脱离实体经济，是为实体经济服务的。笔者认为，未来就中国金融行业监管和发展的理解应该不离这些初衷。

在国务院下设立有实权的金融稳定发展委员会，有利于增强各监管部门之间的协调，并减少政策套利的空间。此外，央行在宏观审慎以及金融风险管理上也将扮演更重要的角色。

此次金融工作会议在杠杆上也明确，未来国企去杠杆以及控制地方政府债务问题将成为重中之重。市场对中国债务的担忧主要就是来源于对中国企业债务的担忧。根据我们的估算，中国非金融企业债务占国内生产总值（GDP）的比重已经超过160％。但是，其中有超过一半的企业债务来自国有企业。

从好的方面来看，国有企业债务高也给了中国腾笼换鸟的空间，使得中国可以免受债务危机的冲击。

但是从不利的方面来看，国企占有过多资源已经严重影响了整个社会的效率，这也不难理解为什么国企去杠杆成为未来工作的重中之重。未来企业之间的兼并重组以及加强直接融资等方式将成为国企去杠杆的主要手段。

从货币政策角度来看，此次金融工作会议重申了稳健的货币政策，由于没有提及中性，这也为市场创造了一定的遐想空间。

不过，我们认为，鉴于国企去杠杆是未来的主要任务，货币政策可能将继续保持目前的灵活紧平衡。不过货币政策进一步收紧的空间也不大。

今年以来，金融去杠杆的一个间接影响就是直接融资成本上升，这与中国促进直接融资的目标背道而驰。因此，未来央行可能会在这方面继续其平衡游戏。

作者是华侨银行经济师