自9月以来，中国决策层对通货紧缩问题严重性和紧迫性的看法及重视程度出现明显转变，对中港股市来说是一个重要的积极信号。
中国推出新一轮刺激经济方案，较令投资者惊喜的是前所未有的5000亿元（人民币，下同，923亿新元）“互换便利”，支持证券、基金、保险公司以债券、股票交易所买卖基金、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产进行融资增持股票。
中国央行行长潘功胜更承诺，如有需要“互换便利”可额外增加5000亿元甚至1万亿元规模，并确认建议设立“股市稳定基金”，显示决策层致力促进房地产和股市资产价格止跌回稳甚至上涨，通过稳定资产价格扭转负财富效应和提振投资者信心。
第一轮政策组合拳的规模和出台步伐超出当时市场普遍悲观的预期，令国际和本地投资者都大感意外，不少之前极度低配甚至零配置中国股市的投资基金，在这轮反弹中跑输市场，因此急忙补仓调高对中国股票配置至温和低配甚至中性头寸。
自9月24日的短短两周之内，MSCI中国指数、恒生指数和沪深300指数纷纷从谷底急速飙升20%至30%。这轮升浪主要由政策惊喜、市场情绪和资金驱动，令市场估值从极端折让的底部快速修复至较接近历史水平。
备受市场瞩目的10月12日财政部新闻发布会公布一揽子增量财政刺激措施，惟当局只提供纲领性政策指引，并没有全面财政扩张计划的具体细节，而公布的政策聚焦于化解地方政府债务危机和稳定房地产市场，显示刺激方案以防范风险为核心，与投资市场对推出重磅财政刺激计划的高度预期存在落差。
从基本面来看，更大规模的中央财政发力应作为逆周期调节的重要政策工具，而房地产债务问题需要更为全面的中央财政支撑才能化解。金融监管总局在10月17日说，“白名单”房地产项目将翻倍至今年底超过4万亿元，房地产融资问题仍倚赖银行贷款解决。市场一直期待决策层更大力度运用中央财政力量帮助稳定房地产市场，同时在刺激消费和扩大社会保障福利方面，采取更积极的财政激励政策推动内需复苏。
新一轮稳楼市措施能否促成中国经济结构性展望的拐点，目前仍需观察未来数月政策实施效果。按照人民银行预估，存量房贷利率下调政策将惠及5000万户家庭和1亿5000万人，平均每年减少家庭利息支出总计在1500亿元左右（即人均节省1000元利息支出），相较于居民人均支出占比有限，当下居民消费信心不足，对利率敏感度可能有限。如要扭转房地产市场价量同跌的趋势，全面提振内需，并推动经济进入新一轮增长周期， 更强力的重磅财政刺激政策仍然不可或缺。
延伸阅读
自十一黄金周假期结束后，投资者对中国股票的投资情绪由“唯恐错失良机”（Fear of Missing Out） 而转为审慎行事。市场热切期待中国政府“不惜一切代价”推行超强力财政刺激方案，目前市场对财政刺激计划规模的预测介乎2万亿元至10万亿元（占国内生产总值1.6%至8%），要令投资市场再有惊喜的门槛很高。观乎近日中国政府接连举办新闻发布会但未有出台超乎市场预期的刺激政策，中外投资者的反应均趋向谨慎。
维持中国股市中性配置
我们对中国大陆和香港股票维持中性配置，因为市场仍在观望具体政策细节和经济数据。第三季业绩期将为刺激政策的实际成效提供重要参考，市场须要看到中国经济增长前景和企业盈利展望出现可持续的改善，才能支持中国大陆和香港股市获得结构性估值重估。加上美国总统大选为环球金融市场带来短期不确定因素，可能令投资中国股市情绪趋向审慎。
平衡考虑中国新一轮刺激政策将有助打破通缩负向循环和稳定资产价格，我们认为中国大陆和香港股市目前估值相对环球和亚洲股市平均估值仍然存在大幅折让。我们青睐中国大陆和香港估值偏低的优质行业龙头，这些优质股的盈利强劲，具备通过增加派息和股份回购来提高股东回报的潜力。
我们也看好蓝筹科网龙头企业，个别绩优科网股为指数重磅股，盈利前景和现金流强韧，但估值远低于美国科技板块同侪。我们也偏好优质高派息的中国国有企业，包括个别中资电讯和能源股。
至于香港市场，我们看好保险、电讯和公用事业板块内估值偏低的高息股和个别超卖但财务状况强劲的地产发展商，预期这些股票在环球央行同步减息周期内将表现理想。
（作者范卓云是汇丰环球私人银行及财富管理亚洲区首席投资总监）
在早报应用继续阅读
