希望保持投资组合稳定性而非追求收益的保守型投资者，应考虑无约束的策略型债券基金。

其策略性授权及利用负存续期的能力，将可保护投资者免受利率上升影响，同时能为其稳定投资组合提供支撑。

上月，笔者就投资者认为市场收益率仍将偏低这一误导性预期，以及其面临的风险提出了警示，但笔者并不认为收益率已触顶，也未预料到市场在短短几周内便迅速发生变化。

此前，以美国10年期国债为标杆的无风险利率在短短三周，便从2.55％蹿升至高于2.92％，引发股市和债市的风险资产出现全面重新定价。

政府债券收益率上升，可能被视为引发当前抛售潮的唯一原因，而事实上，单一因素不太可能造成1月尾和2月初的市场回调。

通胀预期上升、薪资上涨、经济增势触及高峰，以及货币政策即将发生变化等带来的较高收益率，正在让“金发女孩”（Goldilocks）经济环境这一美好童话走向幻灭。因此，贴现率导致了当前的市场盘旋下滑及抛售现象。

而企业盈利也将受到影响，随着生产成本上涨，那些无法提高其所售商品价格的企业或将面临利润边际下跌。

虽然重新定价对低波动性的市场环境产生了震动，并为风险回报等式带来了急需的再平衡，但该等式或仍有进一步再平衡的空间。鉴于收益率不断上升在未来几乎是肯定的，投资者应审视该如何保护自身免受此种环境的影响，特别是在固定收益资产配置方面。

希望保持投资组合稳定性而非追求收益的保守型投资者，应考虑无约束的策略型债券基金，如贝莱德固定收益环球机会基金（Blackrock Fixed Income Global Opportunities Fund）。

减少在升息环境中的风险

该基金拥有灵活授权，可让基金经理从整个债券市场范围内找寻投资机遇，并能利用高达两年的“负存续期”来缓冲利率上升风险。截至2018年1月底，该基金的有效存续期仅为0.27年，极度偏低的存续期预计将大幅减少该基金在升息环境中所面临的风险。

年初至今，在环球固定收益类别中按新元计值或以新元进行对冲的22只基金中，有三只基金获得正数回报率，而上述基金便是其中之一，体现其具有防御性。

截至2018年2月27日，该基金按新元计值的回报率报0.61％，与环球债价下跌形成有利对比。例如，JPM环球综合债券指数（JPM Global Aggregate Bond Index）下滑0.34％（假定该指数被对冲回新元），同类基金也平均下跌0.60％。

虽然贝莱德固定收益机会基金不太可能为投资者提供高收益率（总到期收益率为3.49％），但其策略性授权及利用负存续期的能力，将可保护投资者免受利率上升影响，同时能为其稳定投资组合提供支撑。

对于持续追寻收益率的较为激进的投资者，我们则建议其考虑不仅能缓解利率上升的负面影响、甚至还可能从利率上升中受益的基金。

通常，该类基金会通过优先贷款、住房抵押贷款担保证券（mortgage backed securities，简称MBS）和资产担保证券（asset backed securities，简称ABS）等大幅曝险于浮动利率。

违约率和息差料不会飙升

去年，全岛销量最佳的基金之一为太平洋投资管理收益基金（PIMCO Income Fund），它为投资者提供了重大的浮动利率证券曝险。截至2018年1月底，该基金的投资组合中持有近40％的MBS和ABS等浮动利率证券，这些证券应会从利率上升中受益。

此外，该基金的有效存续期为2.82年，虽不及贝莱德固定收益环球机会基金那般低，但仍处短存续期产品的界限之内，应可帮助缓冲利率上升风险。

截至2018年1月底，该基金的总到期收益率为5.12％，在当前市场环境下对投资者而言相当具吸引力。虽然该基金所持资产中约18％为高收益类别，但由于高收益资产的本质就是短存续期资产，因此又有利于基金在升息环境中获益。

此外，鉴于利率上升是由经济实力所带动，因此违约率和息差预计将不会出现大幅飙升。

捕捉利率上升带来的机遇

太平洋投资管理收益基金因其所持基础资产，无法像贝莱德固定收益环球机会基金一样很好地经受住本轮市场震荡，但其五年年化回报率为4.66％，仍在同类基金（环球固定收益类别中按新元计值或以新元进行对冲的22只基金）中位列第一。

投资者若希望借助较为激进的投资方法来搭乘利率上升的顺风车并同时追求收益率，则不妨考虑该类基金。如此一来，投资组合中的相当大一部分资产将在利率上升时提供更高回报率。

鉴于债市收益率此前上涨的幅度之大和速度之快，它或将出现小幅回落。虽然收益率有望在未来几周出现整合与回落，但毫无疑问，鉴于今明两年利率将会上升，加之国债供应量上涨及美国财政赤字加大，收益率上升将是一大趋势。

随着市场重现乐观情绪、经济增势明显，以及通胀有望上升，加上固定收益市场上的多数息差相关资产类别的息差继续保持偏紧状态，投资者当采取一些应对措施。

例如，从贝莱德固定收益环球机会基金等当中寻求保护，以免遭收益率又一次上升及债价下跌的影响。

或者，还可从太平洋投资管理收益基金等当中捕捉利率上升带来的机遇。倘若待收益率再次上升后才采取行动，将有如亡羊补牢，悔之晚矣！

（作者是Fundsupermart研究及

投资组合管理部助理总监及

FSM MAPS管理组合经理）