无论如何，且不去争辩天鹅的颜色，这场战争对金融市场和实体经济都是一个巨大的外部冲击，在短期和长期内都会产生重大影响。

近三月前迈入2022年之际，各大机构对新的一年发布展望时，焦点放在不断变异的冠状病毒、居高不下的通货膨胀、风云变幻的中美关系……结果竟然飞出俄乌战争这只黑天鹅。

或许有人并不认同“黑天鹅”这个用词，因为俄乌之间的矛盾并非形成于一朝一夕，多年来零星冲突也从没间断；黑天鹅指的是罕见且极不可能发生的事情，两国爆发全面战争虽然令人震惊，但不完全超乎想象。

无论如何，且不去争辩天鹅的颜色，这场战争对金融市场和实体经济都是一个巨大的外部冲击，在短期和长期内都会产生重大影响。

2月24日，俄罗斯在顿巴斯地区开展特别军事行动，两国军事冲突全面爆发。全球股市应声剧跌、黄金等贵金属上涨，布伦特原油价格突破每桶100美元。刚开始时我乐观地以为，就像许多地缘政治动荡一样，这场战事应该很快便会平息，市场的反应过于激烈了。不料战争延续了一个月，而且还不断升级。

回想起冠病暴发初期，我也以为疫情很快会受到控制，怎料两年过去了，我们的生活还无法回到疫情之前。

金融市场对俄乌战争的反应，跟冠病初期相似，疫情暴发的第一年，股市跟着防疫措施和疫苗消息反反复复、起落不定；如今的金融市场情绪，同样阴晴不定，俄乌两国的谈判进展，牵动着投资氛围。

市场缺乏清晰指引 为投资部署增添难度

西方国家对俄罗斯的金融制裁能否解决这场危机我不知道，但可以肯定的是，制裁将对全球经济造成损害，加剧全球供应链紧张；对俄罗斯风险敞口较大的金融机构得面对更高的风险与不确定性，而冻结该国数千亿美元的外汇储备，也会影响国际货币金融体系的稳定性。

前景充满了不确定性，让市场缺乏清晰指引，为投资部署增添了难度。我们不可能一直跟着最新进展去调整投资，因为肯定追不上，只会搞得自己身心疲累。

其实历史告诉我们，每一场战争结束后，股票价格都会复原，股市崩盘未必就不是投资的时候，重要的是不要孤注一掷，以为自己能在最低价位进场赚到一大笔钱。相反的，投资者可以在每次股市下跌时做小额投资，等待日后的回报。当然选对股票才是关键，如果买到一只无法翻身的股票，就要当机立断把它转到同等价位但更有上升潜质的股票，而不是守着等待股价回弹。

如果决定继续投资，就得密切关注能源价格，若油价持续飙涨，就很可能导致全球经济在三年内第二度衰退。

国际货币基金（IMF）总裁格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）日前把俄乌战争形容为一场强烈的地震，将在全球经济产生连锁反应。该组织在一篇博文中暗示，下个月发布《世界经济展望》报告时将调低增长预测。经济合作与发展组织（OECD）则已经估计这场危机可能导致今年的全球经济增长减少逾一个百分点，通货膨胀率则会提高2.5个百分点。

倘若我们面对的是一场旷日持久的冲突，影响就会更严重。

首先是油价。战争总会推高油价，更何况俄罗斯供应全球约10%的石油。

两年前各国为制止疫情蔓延采取严格的防控措施，出行需求大幅度下降，工厂也被迫停工。交通运输与工业活动受限造成石油需求锐减，油价因而受到抑制。疫情好转后，全球经济活动逐渐恢复，对石油的需求也回升，然而供应却滞后，导致布伦特原油价格从2020年11月的每桶约40美元，上涨至去年底的约80美元。

原本以为当供应追上需求之后，油价便会稳定下来，但是一场战乱却让市场陷入动荡，布伦特油价涨至每桶120美元水平。油价上涨推高了燃油价格，而燃料和能源是生产与运输的基本成本，意味着所有东西的价格都会被推高。

今年至今抗通胀 全球央行已加息70次

再来是粮食价格。虽然俄罗斯和乌克兰只占全球经济产值约2%，但两国的大麦产量占全球的19%、小麦占14%，战争扰乱生产供应链，加上对俄罗斯出口的限制措施，2020年下半年一路攀升的粮食价格在2月达到了历史高位，本地几个大众化品牌的面包售价不久前都上调了，有的从2元起到2.10元，也有从1.80元起到2元的。

油价与粮食价格居高不下，给通胀增添新的压力，而战争对经济增长的抑制，让“滞胀”的威胁越来越真实。财政部长黄循财星期二在首届新加坡商务峰会上就表示，若乌克兰紧张局势持续或恶化，不能排除在最坏的情境下，新加坡也可能出现类似滞胀的情况。

为了对抗通胀，今年至今全球央行已经有70次加息，唯一减息的是中国。在日前的美国联邦储备局公开市场委员会（FOMC）政策会议，决策者预计到今年底利率将升至1.9%，相等于在今年剩下的六次会议上，每次都将加息25个基点，明年预计还会再加息四次。

与此同时，美国国债收益率曲线在这个时候再次出现倒挂——中短期收益率超过长期收益率，这反映投资者对经济衰退的担忧增加，因此预期联储局未来将会减息。我们面对的通货膨胀是真实的，我们面对的经济衰退威胁也是真实的。