对投资者来说，一家公司的盈利和业务增长同等重要。然而，在美国上市的新加坡科技公司冬海集团（Sea Limited）似乎很难在营收增长和盈利表现之间取得平衡。
去年底，考虑到宏观环境不稳定，冬海将重心转向盈利能力，积极削减成本和裁员来扭亏为盈，但与此同时，营收增长从2021年的三位数，大幅放缓至今年第三季的5%左右。
后来，因电商业务面对的竞争加剧，冬海决定专注争夺市场份额，加大对虾皮和直播业务的投资，促使集团在今年第三季再度陷入亏损，一改之前连续三个季度取得盈利的表现。
冬海营收同比增长放缓以及开销预计增加，公司管理层能否恰到好处地执行扩大电商业务的策略，并且在未来几个季度保住盈利令人关注。
分析：扩大电商业务投资 第四季或继续亏损
辉立证券研究高级投资分析师胡可君接受《联合早报》访问时说，由于冬海今年第四季继续进行电商业务的投资，该季度预计能实现收支平衡，或出现小额净亏损，特别是因为这类投资一开始的支出成本很高。
“一般来说，如果你投资的是相对小或新的市场，就会需要支付很多前期的物流成本，甚至可能需要向商户或网红支付营销等前期费用，而且不一定会马上看到回报。”
冬海的销售及营销开支在今年第三季同比回升12%，至9亿1800万美元（约12亿3400万新元），扭转连续四个季度的双位数跌幅。
胡可君指出，要注意的是，目前资本成本较高，冬海知道无法承担太快耗尽现金储备的代价，因此胡可君预期，冬海会在下来几个季度，徘徊在收支平衡的水平附近。截至今年第三季末，集团持有超过79亿美元的现金。
彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）分析师奈杜（Nathan Naidu）说：“为吸引购物者和直播主而给予的奖励和营销支出，应该会加速今年第四季的营收增长。”
但随着冬海重夺市场份额及迎合年终购物需求，这些成本可能上升，意味冬海可能在第四季继续蒙受净亏损。
马来亚银行证券公司分析师陈宗维也因此将2023财年至2025财年的净利预测下调31%至42%，目标价也从80美元调低至62美元。
从商业角度来看，胡可君认为，眼下更重要的是业务增长，因为许多东南亚市场的渗透率仍低，冬海可争取到更多市场份额。冬海终究是在高增长的垂直行业（游戏、电商、金融科技）营运，它如果越快达到规模，就能从高经营杠杆（operating leverage）中获得更大收益。
直播订单量大部分来自印尼 两成每日活跃用户看直播
冬海加快投资虾皮业务的策略开始奏效，市场份额取得增长。虾皮订单总额和商品交易总额（GMV）今年第三季分别环比增加24%和11%。
冬海集团首席执行长兼创始人李小冬在业绩说明会上透露，在东南亚市场，虾皮直播的日均订单量占了10月份总订单量的10%以上，大部分来自印尼市场。
延伸阅读
印度尼西亚的电商市场庞大，10月份平均有五分之一的每日活跃用户观看直播。星展集团（DBS）分析师米特尔（Sachin Mittal）指出，由于竞争对手GoTo未来两到三个季度，会专注于实现整体调整后息税折摊前盈利（adjusted EBIDTA）的收支平衡，虾皮有机会争抢电商市场份额。
但米特尔提醒说：“如果虾皮因为TikTok和Tokopedia在印尼的潜在合作关系，而在明年上半年的市场份额争夺中过于激进，市场对2024财年调整后息税折摊前盈利的预测，恐怕会面对下调10%至12%的风险。”
今年10月，TikTok Shop在印尼被禁，后又传出TikTok在跟Tokopedia、Bukalapak.com和Blibli等当地电商公司进行潜在合作谈判。
除TikTok，来自中国的电商拼多多旗下的Temu和阿里巴巴的Lazada也在抢东南亚市场这块大饼。
游戏业务短期内仍面对阻力
另一方面，数码娱乐Garena是冬海最大盈利来源，贡献了今年第三季65％的调整后息税折摊前盈利。
胡可君指出，今年第三季，虽然季度活跃用户数的同比跌幅放缓至4%，但预订量依旧下挫33%，意味着游戏业务短期内仍面对阻力，因为规模最大、最赚钱的手游Free Fire的受欢迎程度持续下滑。
他说，Garena似乎没有一个非常可靠和充裕的游戏库，依旧非常依赖Free Fire。“Free Fire基本上是冬海唯一的摇钱树，所以如果Free Fire出问题，整个业务就会面对很大的现金流风险。”
他指出，Garena大部分的游戏都是经过授权，并不是真正拥有那些游戏。如果游戏本身管理不善，Garena和游戏开发商之间的发行合约可能会被取消。游戏商拳头公司（Riot Games）拒绝与Garena在东南亚续签《英雄联盟》（League of Legends）合约，就是一个很好的例子。
股价今年跌近三成 料盘整且维持波动
冬海整体业绩表现一直令市场失望，造成冬海股价跌跌不休，今年来跌了近三成。胡可君预期，其股价在下来一至两个季度保持波动，直到营收开始加快增长，或扭亏为盈。
由于冬海进行的投资能否重新加速虾皮业务增长，以及应对激烈竞争的能力仍不明朗，马来亚银行证券公司分析师陈宗维预计其股价近期处于盘整。
根据彭博社数据，追踪冬海集团的42名分析师仍普遍看好冬海。有29人给予“买入”建议，12人建议持有，只有一人建议卖出。综合分析师的目标价是54.66美元，意味冬海股价有45.5%的上涨空间。
在早报应用继续阅读
