全世界已走出了冠病疫情的阴影，但那三年的经历仍历历在目。淡马锡国际副首席执行长谢松辉还记得，当时要不要出手救因疫情停摆的新加坡航空公司（SIA），一众管理层一度陷入两难。
三年疫情让新航蒙受历来最严重的亏损，为了度过艰难的疫情，新航向市场发售高达150亿元的附加股，当时持股55％的淡马锡负责包销。
谢松辉接受《联合早报》专访时说：“如果我们不是长期投资者，这是做不到的。当一家公司的营收从100％降到10％，你还要投钱进去吗？那或许不是一个明智的商业决策。”
新航于上财年转亏为盈，还取得了创立70多年来的最高年度净利，并恢复了派息。
谢松辉认为，新航如今的财务状况良好，部分原因是他们的竞争对手受到疫情严重冲击，陷入了困境。“如果淡马锡没有承诺投入资金，新航今天的情况恐怕不是这样。”
“我们这么做，因为那是正确的商业决定。按照当时估值，我们相信会取得回报。我们也相信，新航走出疫情后会更具竞争力。”
2016年市场“过度拥挤”引起不安
近年来，淡马锡不断强调要打造一个能面向2030年的坚韧组合。谢松辉说，要建立具备韧性的投资组合，强劲的资产负债表是关键。而投资组合足够强韧的要素之一，是旗下资产必须能够创造现金流并派息，以用在淡马锡的运营和投资。
“所以我们的投资组合有两个主要部分，一个是我们所说的坚韧投资组合，另一个是动态投资组合。”
坚韧投资组合占总投资的约六成至七成，它们可说是淡马锡的“金鸡母”，组合公司包括新航、星展银行（DBS）、吉宝有限公司（Keppel Ltd，前称吉宝企业）和胜科工业（Sembcorp Industries）等知名新加坡蓝筹股。
动态投资组合则以更高回报潜力的资产为主，占三成至四成，这包括近年淡马锡关注的四大结构趋势：数码化进程、可持续的生活、未来新消费，以及更长的寿命。
要打造一个前瞻的投资组合，不可能一蹴可几，过程也经过了细细琢磨，而一切要从2016年、甚至更早谈起。
2016年，谢松辉隐隐觉得市场有些不对劲。“我们投资的领域愈来愈拥挤，大家都在做同样的事，有很多资金涌入，资产价格开始膨胀，要找到合适的交易越来越难。”
生命科学领域是例子之一。谢松辉指出，曾经有过一个阶段，任何公司只要有想法，即使没有研发出任何药物，也没得到监管部门批准，都能以非常高的估值上市。
“我们不可能阻止资金的流动，但我们要如何避免日后陷入麻烦？继续走老路？调整原来的路径？就在那时候，我们开始讨论，怎么建立2020年之后的投资组合。”
经过内部讨论而决定的四大结构趋势，有一部分是奠基在淡马锡于2011年决定加大投资的重点领域，即消费、媒体与科技、生命科学与农业食品，以及金融服务（非银行）。
截至2023年3月31日的财年，淡马锡的投资组合净值是3820亿元，四大结构趋势占31％，较2016年的13％，扩大了18个百分点。
投资组合不受中美紧张关系直接影响
谢松辉透露，内部一直到2019年才凝聚出“淡马锡2030战略”，去年团队再次确认这个战略依然是正确的。
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“我不知道是我们有智慧，还是纯属运气。无论出于何种原因，当中国和美国的关系开始紧张，出现贸易壁垒时，我们回头审视，发现我们在中国的投资组合中没有一家是依赖对美国的出口，在我们在美国的投资组合公司也不依赖从中国进口。”
淡马锡在美国投资了不少生命科学和科技公司，包括零工经济（gig economy）和支付公司，例如Airbnb和PayPal，它们的业务都面向全球。
谢松辉说：“贸易战不会直接影响我们。如果贸易受到限制，经济增长放缓，我们的投资组合公司将受到影响，但这是间接的效应，谁也逃不掉。”
对中国投资重点早已转向 印度后势可期
谢松辉不否认，中国市场目前正面对很多挑战，他说，淡马锡的投资步伐会根据形势的变化做出调整，但强调那是一个不能长期缺席的市场。
“中国仍然是第二大经济体，在国际上具有很强的竞争力，而且人才济济。即使该市场面临挑战，我们还是要继续投资。我们也相信，我们有足够的耐性和时间来应付，这是我们的优势。”
过去曾负责中国市场业务的谢松辉指出，淡马锡的中国投资组合经过了不少变化。
同样在2016年左右，淡马锡内部预测中国整体经济、电子商务和数码经济的增长将放缓，于是开始调整那里的投资组合，把更多资金投入企业软件、机器人和医疗科技领域。近期则增加再生能源，特别是对电动车储能系统的投资。
然而，淡马锡没料到的是，中国政府后来大力整顿科技公司。谢松辉说：“我们并不是有先见之明，能够预料到中国政府会这么做，而是早已决定了投资必须转向。事后看来，不管政府的政策如何，我们的决定是正确的，只是速度不够快。”
截至上财年，中国占淡马锡投资组合的22％，不含新加坡和中国的亚洲市场则占13％。
谢松辉认为，目前印度是一个亮点市场，很像20、30年前崛起中的中国。
“它正在从非正规经济转向正规经济，政府政策可以产生更大的影响。但与中国相比，它是一个较小的经济体，现在要在印度找到有吸引力的投资机会比较困难，也许10年后会不一样。”
一些事件令人“心痛” 好坏概括承受
不论着眼于长期趋势或市场，谢松辉都强调，淡马锡的投资必须以长远的眼光为基础，并且需要具备灵活的调整能力。“做任何投资时，我们都须有自己的观点与看法，但同时要保持谦卑，承认我们未必总是对的。”
多年来，淡马锡投资起步公司方面经历了一些不尽如人意的结果。虽然有风险，谢松辉认为，应对的方法不是什么都不做，而是适度预期可能发生的最坏情况。
“所以我们投资早期公司有非常明确的准则，不会超过投资组合的6％。”
投资早期公司是洞察前瞻趋势和前沿科技门路
投资早期公司是淡马锡掌握和洞察前瞻趋势和前沿科技的一个途径。谢松辉说，淡马锡这些年也避开了不少投资陷阱，尽管这些经历并未公开讨论。
“我们的投资之路并非一帆风顺。和其他人一样，我们也经历了一些让我们感到心痛的事件……但请放心，不论好坏，我们都会对一切负责。”
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