在全球贸易保护主义再度升温之际，关税成为笼罩市场与经济前景的最大变量。尽管今年初关税消息一度引发金融市场剧烈波动，但资本市场很快收复失地。分析师普遍认为，真正考验尚未到来，关税带来的滞后影响，可能在2026年逐步浮现，对新加坡及区域经济构成下行压力。
关税无疑是2025年财经报道中最热门的词语。《联合早报》今年头11个月出版的文章中，有超过3300篇提到了关税，高过人工智能（2635篇）、房地产（1677篇）和地缘政治（1252篇）等其他热词。
尽管我国政府年内多次对经济前景作出审慎评估，宏观市场并未陷入长期低迷。以新加坡海峡时报指数为例，自4月低点后持续回升，屡创新高，目前已较低点反弹近35%，显示市场对短期冲击的消化速度快于预期。
高基数与滞后效应叠加 出口与制造业或降温
展望2026年，大多数分析师认为，关税带来的负面效应将逐步反映在实体经济层面。
马来亚银行经济师蔡学敏和李顺荣指出，由于新加坡制造业在2025年强劲增长带来高基数，以及关税带来的不利因素，制造业和贸易相关行业增长可能在2026年放缓。
大华银行分析指出，新加坡在2026年的国内生产总值（GDP）增速将放缓至2.1%，因为明年上半年出口活动预料疲软。“这原因在于提前出货的潜在偿还效应，以及美国关税对我国及主要贸易伙伴的滞后影响。”
但蔡学敏和李顺荣认为，新加坡和中美都签署了自由贸易协定，使我国能同时进入两国市场。此外，尽管美国或对我国的关键出口品半导体和药品征收额外关税，但这些政策缺乏具体的时间表，也很可能获得豁免。
提前出货利好散尽 亚洲资产面临下行风险
康桥汇世（Cambridge Associates）资本市场研究高级投资总监杜芬（Sean Duffin）指出，随着推动贸易增长的提前出货利好因素逐渐消散，这对亚洲资产的盈利前景构成下行风险。
世界贸易组织（WTO）预测，2026年全球商品贸易量增速将放缓至仅0.5%。“部分分析师对亚洲资产，在来年每股收益增长近两成的预期似乎过高。”
他看好美国和非美国发达市场小盘股，认为它们具估值吸引力、基本面稳健、拥有有利的宏观和政策环境。
延伸阅读
金价方面，由于特朗普关税推高避险需求，使黄金在过去一年录得大涨。展望2026年，多数分析师仍看好黄金。
大华银行指出，由于黄金作为避险资产和分散投资组合风险的吸引力依然强劲，主要交易所和全球央行对黄金的配置没有减弱。银行因此认为，第一季金价到每安士4300美元，第四季可触及4600美元。
亚细安货币强劲抑制通胀 须关注非关税壁垒
大华银行研究指出，亚细安经济在关税打击下好于预期主要有三个因素。
第一是区域供应链重组和区域内贸易的增长；第二是强劲的出口和持续的去美元化趋势，推高了区域货币的汇率；第三是输入性通胀的风险得到抑制。
但研究也指出，本区域那些尚未完全融入人工智能浪潮和电子产品更新周期的经济体，2026年须要在制造业和出口方面迎头赶上。
尽管亚细安区域内贸易在过去一年有所增强来对抗美国关税的冲击。不过，有分析师指出，有关成效仍显得薄弱。
野村（Nomura）研究指出，亚细安区域内贸易占总贸易额比率与欧盟的约60%相比，仍有很大提升空间。尽管东盟建立自由贸易区，但非关税壁垒（Non-tariff barriers to trade）的普遍存在似乎仍是关键障碍。
非关税壁垒指的是以关税之外的方法控制对外贸易，通常包括一系列出入口准证、技术性限制，以及卫生检验标准等。野村研究说，在全球范围内，亚细安非关税壁垒程度仅次于南亚，位居第二。
“我们对区域内贸易增长，能否抵消其他地区保护主义的影响，持怀疑态度。虽然美国的关税政策可能起到催化剂作用，但取消非关税壁垒可能需要时间，且须要一些这地区较大经济体可能缺乏的政治意愿。”
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