在去年下半年股市节节上升、市场表现大好时，即使股价表现亮眼，也未必能轻易吸引投资目光。本文主角中国航油新加坡公司（China Aviation Oil (Singapore)，简称中国航油）谈不上万众瞩目，但市场对它的关注度，近来确实明显升温。
随着投资者把目光逐渐从新加坡股市30只海峡时报指数成份股延伸至其他主板股票，在新交所主板挂牌的中国航油过去一年股价几乎翻倍，目前市值已达15亿元，估计在主板排行第50位，超越仁恒置地（Yanlord）和扬子江金融控股（Yangzijiang Financial Holding）分别的14亿元和12亿元的市值。
这与同属宇航领域的新航工程（SIAEC，市值39亿元）和新翔集团（SATS，58亿元）相比，中国航油规模仍有明显差距。不过，这并未阻碍它重新进入部分分析师的视野，也反映市场兴趣正在回流。
中国航油的母公司是中国航空油料集团有限公司（CNAF）。母公司在中国独家供应航空油料，中国航油因此能够进口航空油料到中国市场，那是个坚实的需求基础。
全球航空客运量持续复苏 中国航油受益其中
大华继显（UOB Kay Hian）分析师陈凯杰与钟明程，今年1月中发布中国航油的首份研究报告指出，中国航油是亚洲最大的航空燃油实物贸易商，预料将成为全球航空客运量持续复苏的主要受益者。
报告也提到，中国航油不仅是中国最大的航空燃油进口商，也是快速扩张的中国航空业关键供应商，在中国民航市场扮演重要角色。这两名分析师认为，旅游需求持续强劲增长，将带动中国航油的交易量上升，并进一步提升联号公司的盈利贡献。
中国航油持有上海浦东国际机场航空油料公司（简称浦东航油）33％股权，而浦东航油则是上海浦东国际机场（简称浦东机场）唯一的航空燃油供应商。作为亚洲最繁忙的航空枢纽之一，浦东机场的航班量与客运表现，对浦东航油的燃油销售与盈利贡献举足轻重。
随着国际航空旅行持续复苏，浦东航油的燃油销量与盈利能力预计将进一步改善，也为中国航油带来更可观的投资收益。
中国航油对发展可持续航空燃料（Sustainable Aviation Fuel，简称SAF）业务的重视，也获得分析师认可。尽管可持续航空燃料目前仅占公司总交易量的个位数份额，但利润率却比传统航空燃料高出数倍。它因此正在扩充这个业务以加强盈利能力。
星展集团研究分析师岑映阳接受《联合早报》访问时说，可持续航空燃料“是一个可靠的长期盈利驱动因素”。尽管如此，目前可持续航空燃料的普及率仍低于全球航空燃料消费量的1％。他认为，可持续航空燃料在未来三五年内更像是一个中期发展趋势，而非2026年的核心盈利驱动因素。
陈凯杰和钟明程受访时说：“预计在利润率提升和联号公司强劲盈利贡献的推动下，中国航油的盈利在2025年和2026年有望分别取得7.3％和14.3％的同比增长。”
辉立证券研究分析师哈希姆·欧斯曼（Hashim Osman Bin Jamsheed）则指出，欧盟于2025年强制要求所有离境航班（包括非欧盟航空公司）使用2％的可持续航空燃料，预计到2050年这一比率将提高至70％。这将立即产生市场需求，中国航油有望从中获益。
股价大幅攀升 已高于多数分析师目标价水平
不过，中国航油股价在过去一段时间大幅攀升，目前已高于多数分析师给出的目标价水平。与此同时，去年11月市场流传两则消息，其中一项已获得证实，即中国石油化工集团有限公司（Sinopec，简称中石化）与中国航油母公司中国航空油料集团有限公司的合并计划，已获中国政府批准，中国航油也在1月9日披露相关进展。
至于另一项传言，则是中石化可能收购英国石油公司（BP）所持有的中国航油20％股权，目前仍未有进一步明确消息。
延伸阅读
在股价与派息方面，星展在今年1月中发布的一份报告指出，自去年10月重新开始对中国航油的分析以来，公司股价表现强劲。展望未来，股价能否继续上行，将越来越取决于公司执行力，而资本配置策略若能更清晰明确，可能成为推动估值重估的关键转折点。
星展认为，中国航油目前估值已属合理（股价已达到1.75元目标价水平），远期除现金本益比为6.4倍，预料将为股价提供一定支撑，限制下行空间。尽管如此，星展仍维持原有目标价不变。
岑映阳向《联合早报》表示，中国航油的股价在2025年的表现显著优于海峡时报指数，主要得益于盈利改善、证券市场发展计划（EQDP）的利好因素，以及市场对公司充裕的净现金带来的更高股息支付预期。
他说：“我们目前维持买入评级，目标价为1.75新元。若要进一步上调评级，可能取决于中国航油是否提高派息率以释放更多股东价值。主要风险在于公司可能选择维持目前的派息率水平。”
对于过去六个月股价的大幅上涨，陈凯杰与钟明程认为，市场和公司两方面因素共同推动了这一走势。
受益于资金向新加坡市场轮动 股价上行潜力仍被看好
从市场角度来看，中国航油受益于资金向新加坡市场的轮动。新加坡被视为应对地缘政治风险上升的避风港，同时，随着证券市场发展计划下的基金逐步入市，资金活跃度明显提升。
从公司层面来看，与同行相比，中国航油的估值仍显偏低，而稳健的现金流则为公司持续增长提供了支撑。“即便不考虑市场因素，我们依然看好中国航油股价的上行潜力。”
他们指出，中国航油的派息率一直维持在30％左右，鉴于强劲的现金状况（2025年上半年为5亿1530万美元），预计派息率将维持在类似水平甚至更高。2025财年盈利可能超出预期，从而带来更高的股息派发。
他们预测，这只股的目标价为2.09元，对应的2026年预期本益比为14.5倍。当前本益比约为12.1倍，仍远低于同业平均水平24.7倍。
哈希姆·欧斯曼则认为，中国航油股价的表现优于基准指数，主要得益于公司自身的基本面因素，例如上海浦东国际机场航班量增加带来的添油量增长。这家公司的派息率为30％，且净现金超过5亿元，因此有提高股息的空间。
关于母公司与中石化合并对中国航油意味着什么，岑映阳认为，在运营层面，中国航油可受益于与中石化的炼油和出口系统更紧密的对接，这将提高供应可靠性，实现规模经济，并确保获得可持续航空燃料产能。虽然预计这个合并不会对中国航油的日常运营马上产生任何直接影响，但相信合并将能巩固它作为中国国际航空燃料交易平台的长期地位。
哈希姆·欧斯曼也表示，中国航油可直接使用中石化生产的可持续航空燃料，从而降低运营成本和这类燃料的采购成本。
关于英国石油持有的股权，岑映阳说：“我们认为，中石化有可能寻求收购英国石油公司持有的中国航油20％股份，尤其是在英国石油采取更为审慎的资本管理策略，并持续剥离非核心资产的背景下。此外，中石化与英国石油在炼油、贸易及下游分销领域存在竞争关系，双方共同持有中国航油股份可能产生利益冲突，这也增加了中石化寻求完全控制权的可能性。”
中国航油将在2月26日公布2025年下半年及全年业绩，市场能否因此对它进行重新评级，还有待观察。
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