去年12月，新加坡迎来多年来首个科技独角兽公司，上市后颇受追捧，一度比发售价上涨近30%，但在最新业绩和伊朗战争的双重冲击下，过去一个月似被抛售，回吐几乎所有涨幅。
获淡马锡投资的医疗科技公司优创康智（UltraGreen.ai）也是八年来最大规模的非房地产首次公开售股，截至星期五（3月27日）闭市，比发售股仅上涨1.3%。
是业务表现不如预期，还是刚好撞上不利的市场宏观因素？《联合早报》请分析师剖析。
对普通投资者而言，优创康智的业务可能比较陌生，但它的业务模式和增长前景，获得了多家证券行的注意。
公司运用人工智能（AI）科技，为医疗和手术成像提供荧光技术。简单说，它的产品帮助医生在手术过程中，“看得更清楚”。
公司主要产品是医用染料
它的主要产品是一种名为荧光剂靛氰绿（Indocyanine Green）的医用染料。手术时，将这种染料注入人体，再通过近红外设备照射，可以让血管、组织甚至肿瘤边界在屏幕上清晰呈现，从而提高手术精准度。
这个荧光引导下手术（Fluorescence Guided Surgery），已应用于癌症、肠胃、心血管，以及整形等多种手术。
投资平台Tickrs董事经理赵俊伍指出，这项科技已成为现代手术的重要辅助工具，而靛氰绿是目前最广泛使用的荧光剂之一，优创康智在这一细分领域中，占据主导地位。
公司全球市占率超六成
在2024财年，按照销售瓶数计算，优创康智在全球靛氰绿市场的占有率，约为68%，以营收计算的市占率为63%。这两个占有率分别是市场第二大业者的6.8倍和2.6倍。
Beansprout分析师黄惠琝指出，公司在这个领域取得领先地位，是因为它在监管审批、质量体系、临床合作，以及全球分销能力方面，有10余年投入。
公司目前在荧光成像剂领域拥有最广泛的监管布局之一，靛氰绿产品在35个国家注册，并通过豁免途径，在另33个市场销售，在美洲、欧洲、中东与非洲及亚太地区共68个市场拥有业务。
公司九成收入来自靛氰绿产品
与一次过销售设备不同，优创康智的收入主要来自靛氰绿，这类产品属于手术消耗品，每次荧光引导手术都要使用。
黄惠琝说，公司超过90%的收入来自靛氰绿相关产品，属于经常收入模式。这种商业模式的收入稳定、现金流强劲，同时不依赖医院的大额设备采购。
相较于手术整体费用，靛氰绿的成本相对很低，星展集团分析师陈剀慧说，这意味它的需求对价格不敏感。
大华继显分析师钟明程指出，优创康智的毛利率约85%，净利率接近50%，反映它在市场上的定价能力与规模优势。
行业仍处早期阶段 普及率提升是主要增长动力
荧光引导手术，已显著改善手术结果，例如将乳房重建手术并发症降低51%。但这类手术的全球普及率仍偏低。在美国使用率不足25%，在亚洲等地更低。
钟明程认为，随着医生培训增加、设备普及和临床证据累积，这个技术有望逐步成为标准手术流程的一部分，带动靛氰绿需求增长。
不过，分析师提醒，公司的优势来自合规门槛、先发规模和客户习惯，而不是专利。一旦有大型药企决定进入这市场，中长期竞争格局可能改变。
公司原料药只来自一家供应商
另外，公司的原料药目前主要来自一家供应商，也存在集中风险。公司正推动第二来源的商用，但仍在审批。
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此外，优创康智正在开发数据平台，通过分析手术影像，为医生提供更精确的血流和组织评估。
钟明程指出，这一人工智能（AI）平台有望提升医生决策的标准化程度，并增强客户黏性，成为公司未来的重要增长驱动力。
不过，这仍处于发展阶段，短期内对盈利贡献有限。
业绩增长稳健 但扩张或压缩短期利润
从财务表现来看，公司2025财年营收增长24%，至1亿4240万美元（1亿8278万新元），净利增长35%，至7560万美元。
陈剀慧指出，收入增长主要来自靛氰绿使用量上升和价格提升，同时海外市场扩展带来更快增长。
公司管理层预计，2026年营收将增长至1亿7000万至1亿9000万美元。不过，随着公司加大在平台和市场扩张方面的投入，短期利润率可能受到一定影响。
多家券商给予优创康智“买入”评级，目标价介于2元至2.1美元。
业绩和宏观局势双重打击
这只股在年初虽出现强劲走势，但2月底公布业绩后股价开始回落。
赵俊伍接受《联合早报》访问时说：“股价走弱，是宏观经济担忧与公司自身业绩反应叠加所致，宏观逆风放大了微观层面的失望情绪。”
宏观方面，在地缘政治不确定性加剧时期，市场通常会进入避险模式，投资者倾向回避新上市且估值偏高的股票。
这类冲突，也会引发资金流向避险资产，推动美元走强。
2025财年出现近900万元外汇亏损
这直接影响优创康智的基本面，因为它的欧洲子公司，以欧元计价。公司在2025财年已因欧元兑美元汇率变动，出现680万美元（约879万新元）外汇亏损，宏观紧张局势使这一特定经营薄弱环节受到关注。
尽管公司取得强劲的营收增长，赵俊伍说，但在上市后，市场已给予“完美定价”。
市场更关注盈利能力指标，除去一次过项目的核心净利率收缩了四个百分点至44.8%。此外，公司就境外来源股息收入一次过拨出850万美元税项准备金，令市场感到意外，印证了此前对实际税率上升的担忧。
不过，他仍然重申“买入”评级，因为“荧光引导手术产品所对应的临床需求，依然对地缘政治冲击展现出高度韧性。”
分析：医疗手术创新具抗周期韧性
优创康智在靛氰绿市场具垄断地位，加上超过80%的毛利率，及介于高双位数至低30%区间的营收增长，即使面对新上市的不确定性、税率上升及平台执行风险，也足以支撑估值溢价。
业绩公布后，陈剀慧将2026财年及2027财年的盈利预测下调约3%，反映员工人数增加及其他增长领域投资带来的成本上升，以及整体市场表现疲弱的影响。
黄惠琝告诉《联合早报》，从估值来看，该股的前瞻本益比大致与同业持平，能否维持，取决于公司能否落实执行并兑现增长预期。不过在地缘政治不确定的背景下，医疗领域对手术创新的需求，通常被视为较周期性行业更具韧性。
优创康智能否成长为更具影响力的医疗科技公司，仍需时间检验。
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