手握大量现金，且无负债，通常被视为企业财务稳健的象征。然而，新加坡企业研究机构明鉴企业分析（Corporate Monitor）一份报告指出，对上市公司而言，“现金过多”未必是好事，可能拖累股东回报。昇菘（Sheng Siong）就是一个例子。
明鉴指出，尽管昇菘业绩表现稳健，但庞大的现金储备，可能在一定程度上压低股本回报率（ROE），不再完全符合公司及股东的最佳利益。
昇菘2025财年业绩显示，营收与净利均实现强劲增长，自由现金流亦维持高位，现金余额增至4亿3550万元，且维持零负债水平。
2025年，昇菘现金余额占总资产超过40%，但现金收益率仅2.1%。明鉴直言：“如果公司无法为这些现金找到更高效的用途，将它们分配给股东，或许是更合理的选择。”
明鉴指出，在不损害财务健康的前提下，这将有助提升股本回报率。若将50%现金以特别股息形式派发，公司的股本回报率将由25.4%，跃升至40.4%。
此外，明鉴也提醒手握大量现金的潜在汇率风险。由于部分定期存款以美元计价，在市场普遍预期美元兑新元将走弱的情况下，这部分资产可能面临价值缩水风险。
明鉴建议，零负债的昇菘，未来在大型资本开支项目上，可适度引入债务融资。
昇菘计划在双溪加株建设新的仓库、配送中心及总部，总投资预计达5亿2000万元。明鉴认为，若通过举债为部分项目融资，不仅有助提升税务效率，且在资产回报率高于融资成本的情况下，还可通过杠杆，为公司创造额外价值。
新加坡市场面临饱和 中国业务或不具保留价值
昇菘管理层曾透露，公司策略主要聚焦在新加坡本地的扩张，2025年新增12家门店，创历史新高。截至2025年底，公司门店总数达87家，总零售面积为76万平方英尺，较2024年同比增长近15%。
明鉴对此提出担忧，指这一扩张策略虽取得成功，但未来或面临市场饱和的挑战。若新门店对现有门店形成分流，未来几年同店销售额可能下滑。
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此外，随着新柔地铁开通，公司的一部分客流，可能流失至新山。
另一方面，明鉴指昇菘在中国的业务不理想，或不值得保留。昆明的六家门店全年仅贡献总收入的2.4%，且处于亏损状态。“昇菘是时候就其中国业务作出决策，特别是是否应关闭或出售相关业务。”
昇菘整体实力在全球零售同业中名列前茅
尽管提出上述挑战，明鉴仍肯定昇菘的整体实力。
按毛利率及净利率计算，昇菘在全球零售同业中名列前茅，股本回报率亦在同行及新交所上市公司中处于领先水平。报告总结道：“昇菘已是一家非常优秀的公司，但仍有空间变得更好。”
《联合早报》就这份报告询问昇菘看法，昇菘对方表示不予置评。
昇菘2025财年业绩发布后，多数券商认可昇菘的防御性业务模式，以及门店扩张所带来的稳健增长前景。马来亚银行（Maybank）3月研究报告指出，昇菘凭借以必需品为主的商业模式及较强的成本转嫁能力，在当前地缘政治不确定性下具高度防御性，维持“买入”评级。
中国银河国际证券（CGS International）在3月将昇菘评级由“持有”，上调至“增持”，理由是新店拓展前景优于预期，以及毛利率持续改善，规模效应与销售组合优化带来支持。
兴业银行（RHB）分析师同样认为，昇菘业绩稳健，新店扩张前景乐观，给予“买入”评级。
不过，星展银行（DBS）分析师的看法相对谨慎，维持“持有”评级，认为利好因素已大致反映在股价之中，同时员工成本上升及市场竞争加剧，可能对未来表现构成压力。
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