今年来，新加坡科技公司Grab一直处于媒体聚光灯之下。一方面，公司传出多项利好，包括2025财年实现上市以来首次全年盈利，以及收购Foodpanda台湾外卖业务；另一方面，创始人兼总裁陈炳耀持超级投票权，引发外界讨论。在各种因素交织中，市场正在评估，这家东南亚独角兽企业是否真正走上可持续盈利轨道。

整体来看，业界对Grab前景的看法与去年9月大相径庭，当时部分证券行因估值偏高而下调评级。但如今，根据彭博社调查，共有27名分析师给予“买入”评级，仅一人给予“持有”，无人给予“卖出”。

从基本面来看，自2012年成立以来，Grab就像一般科技公司那样，早期处于“烧钱”阶段，多年以来出现亏损。然而，这一局面在2025财年出现转折，公司取得上市以来首次全年盈利，净利达2亿6800万美元（约3亿3800万新元），较2024年1亿5800万美元亏损大幅反转。同期，营收增长20%至33亿7000万美元。

辉立证券研究投资分析师王倩接受《联合早报》访问时指出，最新业绩显示Grab正进入“拐点”，公司不仅实现全年盈利，更重要的是，取得正数自由现金流。

截至去年12月底，Grab持有总流动现金74亿美元，净现金达54亿美元，显示财务缓冲显著增强。

王倩解释，配送业务利润率持续改善，金融科技板块保持增长，带动Grab前景转好。随着生态体系的变现能力不断提升，公司逐步进入更稳定的盈利阶段。

此外，公司也取得了经营杠杆，尤其是在出行业务方面。所谓经营杠杆，指的是在固定成本结构下，营收增长对利润的放大效应。对于像Grab这样高度依赖技术平台投入的公司而言，一旦取得经营杠杆，新增营收将更直接转化为利润增长，加速释放盈利。

未来12至18个月盈利质量有望持续改善

从中期展望来看，标普全球评级分析师扎塔基（Shruti Zatakia）认为，未来12至18个月，Grab的盈利质量还有持续改善空间。用户基础持续扩大、竞争环境趋于缓和，以及规模经济与运营效率提升，都为调整后息税折摊前利润（EBITDA）提供支撑。

她预计，公司2026年与2027年的调整后息税折摊前利润率将维持在17%至18%之间，较2024年的11.2%显著提升，并与2025年约17.3%的水平持平，反映出盈利能力进入稳定轨道。

与此同时，Grab的金融服务板块被视为下一阶段关键增长引擎。这方面业务有望在2026年底前实现盈亏平衡，进一步改善整体盈利。

这些金融服务覆盖电子钱包、支付、预付卡、先买后付、旅游保险和乘车险，并通过数码银行GXS Bank提供贷款服务，同时建立Web3钱包与区块链交易功能。此外，也通过GX银行扩展至马来西亚市场。

本财年第一季业绩即将在5月5日公布，市场关注点将集中在盈利持续性。中国银河证券国际（CGS International）分析师姚韦利预计，首季营收有望同比增长19%至9亿2200万美元；调整后EBITDA同比增长35%至1亿4300万美元。这主要受外卖与出行业务商品交易总额（GMV）以双位数增长，以及金融服务贷款增加所推动。

Grab近期动作频频，包括2月时收购美国数码投资平台Stash全资股权，以及3月时收购Foodpanda在台湾的外卖业务。分析师认为，进入台湾市场虽然有助于扩大区域覆盖，但短期对盈利贡献有限，原因在于前期平台建设的成本较高。

扎塔基指出，尽管Foodpanda台湾外卖业务本身具备盈利能力，但短期内对Grab整体盈利质量的提升仍然有限。这是因为前期还须投入资金整合平台，并且要把用户、商家和司机过渡到新平台。

王倩持类似观点。她认为，这项收购属于正面但非改变游戏规则的举措。尽管这有助于强化Grab在东南亚以外市场的地位，但台湾市场并非核心盈利的驱动力，因此最多是取得渐进式增长，而非产生根本转折。

Grab与GoTo整强强合并短期内不太可能

相比之下，市场长期讨论的另一潜在合并，即Grab与GoTo的整合，更可能改变游戏规则。GoTo由Gojek与Tokopedia合并而成，目前是印度尼西亚最大的科技平台之一。

王倩指出，从战略来看，两者合并确实具吸引力，有助于减少竞争并提升定价能力，尤其是在印尼市场。然而，现实层面障碍重重，包括监管审查、政治敏感性，以及复杂的业务整合问题。因此，强强合并短期不太可能实现，较可行的是两者在小范围内合作，或成为伙伴关系。

外部环境方面，中东局势推动油价波动，对Grab这类出行平台构成一定短期影响。

王倩指出，燃油价格上升主要通过司机成本传导，对平台利润率构成挤压。若公司承担部分成本，利润将受压；若转嫁至用户，则可能抑制需求。不过，这类影响更多属于周期性，而非结构性问题，公司可通过定价与优化效率，来抵消这些影响。

姚韦利认为，若油价长期维持在每桶超过100美元的高位，很可能压制出行和配送需求，并对部分东南亚市场的商品交易总额带来压力。

目前，仅新加坡通过调高车资附加费来缓冲成本压力，马来西亚与印尼市场则获得政府燃料补贴支持。在新加坡，Grab于4月7日至5月31日期间，将燃油附加费由5角钱调高至9角钱。

在公司治理方面，近期一项争议来自股东通过提高B类股投票权，将每股投票权由45票提升至90票，使陈炳耀的控制权进一步加强。若未来无B类股转换为A类股，他的投票权比率最高可达74.9%，较此前大幅上升。

这一变化引发部分投资者对治理透明度的担忧。对此，扎塔基指出，在高增长公司的早期阶段或家族企业中，这类股权结构并不罕见。虽然在信用分析中通常被视为风险因素，但Grab七名董事会成员中，有五名是独立董事，在一定程度上可缓冲大股东对决策的影响。

整体来看，Grab正站在从“追逐增长”转向“盈利兑现”的关键阶段。短期挑战仍然存在，但从盈利结构、现金流改善，以及业务协同来看，基本面正在逐步趋稳。不过，这个叙事转变能否说服投资者，推动股价不再潜水，仍有待观察。