每当有战争爆发时，金融市场通常是先崩溃、后思考。但是，这次市场似乎选择了先计算。
随着美国与伊朗之间的冲突进入第二个星期，全球金融市场也正面对着一种罕见的局面，那就是尽管大家面对过去几十年来最重要的军事升级事件之一，资本市场并没有陷入极度恐慌。
相反的，投资者是在迅速调整资产配置、重新评估通胀情况，把大部分注意力集中在一个变数上，那就是油价。
金融市场压力指标相对克制
这场战争对金融市场的真正冲击不在战场，而是在能源价格、利率未来走势，以及全球金融稳定结构的微妙平衡之中。
在多数地缘政治危机中，金融市场的压力指标往往迅速飙升，但这次情况却相对克制。
衡量股市恐慌程度的VIX波动率指数，在本星期升至20点以上，写下自去年11月以来的最大单周涨幅，但仍比过去危机时期的接近60点极端水平低许多。
芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）以点数衡量。然而，这些点数代表的是年化百分比，反映的是市场对未来30天预期波动率的预测。VIX波动率指数20点的意思是，预期年化波动率为20%。
战争升级 投资者选择美元
企业债利率逆差、跨国货币逆差等关键指标也基本保持稳定。这一切似乎显示，金融体系尚未出现流动冻结或是系统性抛售。当然，战争升级，投资者还是选择熟悉的避风港，那就是美元。美元在上星期上升约1.7%，是自2024年底以来表现较好的一周。
相反的，在过去一年价格上涨大约70%的黄金，以及被投资者追捧多时的大型科技股，在战争爆发后却开始被抛售。周末与私人银行家朋友聊天时，他说，投资者是在弥补其他投资组合的损失，同时也重新配置风险。换言之，市场没有崩溃。它只是在重新定价。
能源市场是真正震源
尽管如此，周边许多业内人士都一致认为，投资者还须留意金融市场仍有一个大变数，那就是能源。这次的冲突影响到全球最重要的能源运输咽喉，霍尔木兹海峡。这个承载着全球五分之一的石油和液化天然气运输通道，一旦航运受阻，全球能源供应链将受到冲击。
在这种担忧下，油价出现剧烈飙升。
布伦特原油期货上星期一度上涨至每桶118.50美元，美国西得克萨斯中质原油（WTI）期货也升至118.09美元，一周的涨幅接近30%，创下四年来的最大单周涨幅。
但是在美国总统特朗普于星期一（9日）突然说，伊朗战争可能很快结束，而且还会采取措施稳定能源市场，国际油价又应声大跌，布伦特原油和美国西得克萨斯中质原油下跌约10%，跌破每桶90美元。
两天前与大华继显财富管理董事吴添福谈到这个话题时，他就说，霍尔木兹海峡虽没正式关闭，但战争风险上升以及战争保险撤出，已导致不少商业航运公司延迟或改变航线，严重限制运输流量。
吴添福认为：“市场正在实时重新为这种风险定价。如果局势稳定、航运恢复正常，部分风险溢价可能会回落；但如果现有情况持续或甚至升级，油价是有进一步上行的空间的。”
油价飙升促通胀压力回归
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油价飙升带来的不仅是能源成本上升，更是通胀压力的回归。
一些经济学家在各个社交平台上就估算，每当原油价格上涨10美元，通胀率通常会被推高0.2至0.4个百分点。
尽管会推高通胀，吴添福说：“美国联邦储备局不太可能在能源驱动的通胀冲击下，立即放松政策。他们应该会希望看到更清晰的证据，证明这不会演变成第二轮通胀压力。所以6月降息仍有可能，但条件已更加严格。如果油价继续走高、通胀再加速，美联储更可能推迟到今年较迟时才有所行动。”
毕竟美联储虽然在2024年底开启降息周期，但它还是坚持它的2%通胀目标。
整体而言，美股的跌幅仍相对有限。道琼斯指数在上星期下跌约3%，标准与普尔500指数下跌约2%，纳斯达克指数下跌约1.2%。
特朗普最新发言扭转走势
特朗普的最新发言，又扭转整个走势。不过，扭转的幅度还是相对受控。
在隔夜（星期一）美国股市的道琼斯指数升了0.50%，报47740.80点；标准与普尔500指数起0.83%，报6795.99点；纳斯达克100指数则起1.32%，报24967.25点。吴添福认为，这并非市场自满，而是一种谨慎观望的状态。
老虎证券（Tiger Broker）市场策略师黄佳仁也指出，美股波动幅度较小，很大程度上是因为投资者相信，全球经济无法承受长期高油价。他说：“市场目前的假设是，各国政策制定者最终会采取措施稳定能源市场，让整个局势降温。目前油价上涨主要是‘战争溢价’，而不是供需基本面因素。除非冲突进一步升级或拖久，否则油价不太可能长期维持在如此高的水平。”
他指出，各国政府首长已在研究缓解供应紧张的措施。有报道就说，七国集团正考虑释放最多4亿桶紧急石油储备稳定市场。
美联储仍可能选择降息
此外，各国也在探讨绕开霍尔木兹海峡的运输路线，甚至放宽部分制裁，让一些国家购买俄罗斯石油，以缓解供应压力。
特朗普的最新发言，似乎就印证这一点。
不仅如此，黄佳仁还认为，即使通胀偏高，美联储仍可能选择降息，因为美国劳动力市场近期已出现疲弱迹象。政策制定者可能更倾向支持就业，以确保家庭在物价上涨时仍能维持购买力。另外，市场预计沃什（Kevin Warsh）可能成为下一任美联储主席，并在6月主持首次议息会议。由于他是被认为更支持降息的，所以市场仍对6月降息有一定的期待。
也有业内人士说，特朗普向来令人捉摸不定、翻来覆去。油价也许暂时缓和，但是如果油价持续走高，全球经济可能出现一个令人不安的组合，就是增长放缓、通胀上升，就是所谓的滞涨。
到目前为止，投资者似乎仍相信，这场冲突最终会得到控制，尽管市场的确走在一条极其狭窄的钢索上。
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