每年7月，是新加坡金融管理局、新加坡政府投资公司（GIC）及淡马锡公布“成绩单”的时候。三家机构负责管理我国的国家储备金，它们的表现自然是国人关注的。
根据三机构发布的年报，前一财年蒙受亏损的淡马锡和金管局，都在上财年转亏为盈。GIC的20年年化实际回报率虽然降至3.9％，为三年来首次滑落到4％以下，但这是抵消全球通货膨胀之后，取得的回报。
担心大家习惯用放大镜检视每年公布的数据，淡马锡和GIC一再提醒，它们的首要目标是建立一个能经得起市场波动的投资组合，创造长期稳健的回报。
尽管不愿人们过份聚焦每一年的表现，或对投资组合变化有过多解读，这些变动多少仍透露机构投资者是怎么评估市场和世界局势的。
GIC首席执行官林昭杰在记者会上既明明白白地说，由于面对太多不确定因素，GIC近年来采取更谨慎的投资立场。他预期，这些不确定性将继续影响GIC的投资回报。
GIC年报还特别撰文分析哪些宏观因素可能造成回报率下降。过去40年，低利率、低通胀，以及全球化不断扩张，都有利于投资。“现在大家面对的是一个地缘政治风险日益加剧、通胀升高、新兴经济体增长放缓的世界，投资者在未来几年的回报率很可能放缓。”
简单说，过去的利多因素，现在已经成了利空。
今年初正式上任、首次主持年报发布会的金管局局长谢啇真，也提到全球在中期面对的通胀风险。
他指出，影响供应链的结构性变化，如地缘政治局势紧张和日益高涨的保护主义、劳动力增长放缓，以及气候变化等，都可能导致全球供应紧张，结果就是通胀压力升高。
既然大家都看到了同样的结构变化，这将如何影响它们的长期投资布局呢？三机构的洞见，能给我们什么启发或提醒吗？
印度日本发展契机 深受淡马锡关注
从地缘政治因素来看，中国和美国的政治角力，早已为全球化倒退埋下伏笔，冠病大流行更凸显供应链韧性的重要。
在投资市场向来动见观瞻的淡马锡认为，印度是这场地缘政治的受益者之一，当地制造业能吸引到更多外来直接投资。
野村（Nomura）上个月发布的一份报告指出，印度是“中国加一”策略的首要受惠者。印度出口有望从去年的4310亿美元（约5790亿新元），增长至2030年的8350亿美元，复合年增率10％。
印度在淡马锡的投资组合占比，从2004年的1％，增至上财年的7％。上财年，淡马锡在印度投资30亿美元，并打算今后三年再投资多达100亿美元。
淡马锡截至上财年主要投资的39家公司，有六家位于印度，包括马尼帕尔医院（Manipal Hospitals）。淡马锡去年4月投资20亿美元，增持马尼帕尔的股份。另一家是三年前在印度证券交易所上市的外送平台Zomato。
除了供应链多元化和私人消费，印度的基础建设也有不少投资机遇。例如，GIC和当地智能电表制造商Genus合资成立一个平台，由后者独家供应智能电表和相关服务，一同竞标政府的项目。
延伸阅读
印度政府计划斥资300亿美元，要在2025年以前，全国安装2亿5000万台智能电表。
比起印度，新加坡人更熟悉日本。淡马锡一名主管指出，日本推动企业治理改革，带来一些意想不到的契机，团队现在愿意花更多时间留意日本市场。
过去一年多，日本股市屡创新高，企业治理改革功不可没。东京证券交易所制定了多项政策，例如直接点名股价低于净值的公司，要求提出改善方案，促使上市公司扩大回购股票和增加派息，带动股价上涨。
东京证交所推动的企业治理改革，能唤醒沉睡的日本股市，连淡马锡也开始关注。其中是否有新加坡交易所可以借鉴之处，也许值得探讨。
在面对低利率、低通胀可能“回不去了”的新世界，借助包括人工智能（AI）在内的科技提高生产力和效率，降低通胀压力，也一再被提起。
GIC淡马锡提醒小心 AI相关股票估值过高
如今任何与AI有关的股票皆水涨船高，GIC和淡马锡分别提醒避免只看短线，要小心估值过高的标的。
言犹在耳，过去一周就发生了科技股灾。率先发布财报的两家科技巨头——谷歌母公司Alphabet和特斯拉（Tesla），没有交出预期的亮眼财报，拖累所有科技股马上被抛售。
屋漏偏逢连夜雨，OpenAI日前宣布将推出搜索引擎测试版SearchGPT，这项被视为与谷歌正面对决的举动，导致Alphabet股价又跌一波。
能否交出与估值相应的财报、谁能在AI技术和应用上取得绝对优势、而谁又能借着AI启动下一个周期的爆发式增长，没人可以精准预测。
百家争鸣的AI时代才刚拉开序幕。企业数据研究机构PitchBook的数据显示，今年4月至6月，投资者向美国的AI起步公司投入了271亿美元，占所有起步公司融资总额的将近一半。
望着股价已经翻倍涨的AI股而兴叹，投资非上市公司又不得其门而入，要找到下一只AI飙股，一般小散户可能还得再等等，因为公开市场复苏还需要一段时间。
由于私人市场的回报更高，GIC和淡马锡这些年都增加相关投资，两家机构的主管也表示持续看好私人市场。
为了抑制通胀，美国联邦储备局前两年加息又快又猛，导致首次公开售股（IPO）市场急速放缓。GIC和淡马锡都不认为通胀能顺利回落到2％，保留了利率可能在更长时间内维持在更高水平的看法。
如此一来，GIC和淡马锡似乎都不看好IPO市场能在短时间内复苏。这对新交所而言，不是一项好消息，更何况一直有声音期待两机构能为本地股市注入活水，甚至鼓励它们投资的公司在我国上市。
当然，市场瞬息万变，经常作是今非。机构投资者看重的投资趋势，更多是作为参考的风向标，而非奉为圭臬，决定任何投资前，还是要自己做功课。
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