若脱售“会下金蛋的鹅” 新邮政能否继续增长？

家大业大的百年老店，因经营不善而家道中落，唯有靠卖田卖地还债寻出路，这种故事并不新鲜。有些店家以钱生钱，让生意起死回生，有些则因为少了稳定收入而陷入更艰难的困境。

针对新加坡邮政（Singapore Post）考虑脱售澳大利亚的资产和新加坡房地产的消息，分析师认为，套现资产而得的资金能减轻债务，但要如何从其他业务推动公司增长，则是公司能继续向前迈进的关键。

新邮政历史可追朔到1858年，曾是每个新加坡人生活中，不可或缺的一部分。可是随着消费习惯的改变，新邮政面对收入大幅减少的难题。公司尝试寻求其他出路，从2010年开始通过大型收购计划，转型为电商与物流业者。

可是，公司收购的两家美国电商经营不善，导致公司财务状况恶化。

新邮政把仅剩不多的火力集中在澳大利亚，举债收购当地的物流公司。这次新邮政押对了宝，澳洲的业务表现亮眼。在今年11月初公布的上半年业绩中，澳洲业务收入同比增长44.1%至5亿7490万元。

新加坡业务也有所改善，收入同比上升12.4%至1亿2960万元。在这两项主要业务的带动下，公司整体净利同比大涨97.3%至2259万元。

值得注意的是，新加坡业务增长的最大功臣并非属于核心业务的邮政服务，而是房地产业务。公司在本地的房地产租金收入同比上升13.2%。另外，新邮政中心的租用率有所上升，租金收入也相应增加。

新邮政的第三大业务国际业务收入，同比滑落26.8%至1亿1790万元。

从最新业绩来看，澳洲业务和新加坡的房地产，是公司里“会下金蛋的鹅”，而公司考虑卖掉这些赚钱的资产还债。截至9月底，集团的非流动贷款为8亿8620万元，总负债额将近12亿元。

根据澳洲媒体报道，澳洲私募股权公司BGH Capital和美国投资公司黑石集团（Blackstone）有意收购新邮政的澳洲资产，包括CouriersPlease和Freight Management Holdings。这笔交易可能高达10亿澳元（约8.7亿新元）。

新邮政总裁冯行伟曾表示，公司对澳洲业务的战略检讨还在进行中，且不限于脱售全盘澳洲业务。检讨结果预计会在今年内出炉。

问题来了，若卖掉澳洲业务和新邮政中心，而新加坡业务与国际业务表现仍不理想，新邮政能否继续增长？

明鉴企业分析（Corporate Monitor）回复《联合早报》询问时说，新邮政若脱售整个澳洲业务，就如杀鸡取卵。

根据明鉴计算，如果新邮政也脱售估值达10亿9100万元的新邮政中心（Singpost Centre），总收益料会达20亿元。若扣除贷款和永久证券，新邮政预计可获9亿元的现金收益。

“我们认为，若新邮政把这笔钱派发给股东，会是负责任的做法。我们不确定的是，若在其他现有业务如新加坡的邮政服务、电商物流和国际物流业务加大注资，这些业务的盈利是否会显著改善。问题是剩余的这些业务，对新邮政的股东来说使用否具有吸引力。”

明鉴也表达了新加坡邮政服务未来发展的关注，因为新邮政较早前透露，与政府针对改良新加坡业务新营运模式的磋商已进入最后阶段。“由于邮政服务是新邮政的最大挑战，所以这是值得留意的重要事态发展。”

不论澳洲资产检讨结果如何，可能脱售资产的消息都大大提振了投资者的信心，带动新邮政股价上扬。自公司在6月宣布委任财务顾问对澳洲业务进行检讨以来，股价上涨了13%。

中国银河国际证券（CGS International）分析师王康权预测，新邮政会在2025财年做出两项重大决定。

一个是考虑脱售澳洲资产，另一个是卖出隶属于国际业务的货运业务，因为这个业务的利润受到航运成本大幅上涨的冲击，上半年收入虽然增长9.7%，但营运盈利下滑29.2%。

他预测这两项业务的价值共达11亿元。即使新邮政不保留澳洲资产，公司料会继续从中获益。

据王康权分析，澳洲业务融合后预计会在2025财年下半年把营运利润提高多达两个百分点，相等于澳洲业务的息税前盈利（EBIT）在接下来的两年里，每年增长3000万澳元。

明鉴的分析师则提出让澳洲业务单独上市的大胆建议。

他们认为，上市能给澳洲业务注入更多资本，同时允许新邮政出售部分股份，并将收益用于减轻负债。不过，这样一来，新邮政就没必要，继续在新交所交易。

“澳洲业务目前是新邮政旗下最好的业务，投资者如果可以直接在澳洲证券交易所投资这项业务，就可以避开新邮政其他增长前景不乐观的业务。如果新邮政和澳洲子公司双重上市，资本市场通常会给予新邮政股票折价，就无法体现股东价值。”

另一方面，若保留澳洲业务，新邮政因为背负巨额债务而无法加大注资推动澳洲业务发展。明鉴的分析师指出，澳洲公司尽管在市场排名第五，但市场份额仅有1%，因此澳洲业务必须扩充才能实现增长。

“新邮政正处于进退两难、骑虎难下的形势，必须进行更深入的改造，维持现状是不可持续的。”

华侨银行分析师林康丽发表报告说，若澳洲储备银行在11月会议后维持现有利率，新邮政的债务成本预计会增加，股本成本（cost of equity）也预计会上升。

她提醒投资者，物流业和邮政服务的竞争加剧、收购和兼容不同业务的风险，预计执行时遇到的挑战都可能为新邮政股价带来下行风险。

澳洲业务的检讨工作预计会在近期内出炉，究竟澳洲业务卖还是不卖？且待下回分晓。