闭着眼把钱放进国库券或新加坡储蓄债券，躺赚至少3%、有时甚至4%的回报率，是过去两年不少散户热衷之事。
不久前，政府宣布将债券发行额度大幅提高42%，至1.515万亿元，未来可发行更多债券供投资用途，包括国库券（T-bill）和新加坡储蓄债券（Singapore Savings Bonds）。
但投资者大概并不会因此雀跃，因为这些债券的回报率或利率极有可能走下坡路。
9月26日和10月24日拍卖的六个月国库券，截止收益率（cut-off yield）就跌破了3%，这是指投资国库券获得的回报率。之后拍卖的六个月国库券回报率，勉强回到略高月3%的水平。
10月份发行的储蓄债券，10年平均利率只有2.77%，11月的那批更是低至2.56%。
最近，储蓄债券利率所追踪的10年期政府债券收益率回弹，12月发行的储蓄债券利率回升到2.81%，明年1月发行的储蓄债券预料可接近2.88%。
这一轮收益率回弹是否能持续？能否回到3%的水平？或许我们要看美国当选总统特朗普的脸色了。
特朗普还没正式上任，就已开始雷厉风行地宣布一系列政策，例如，上任后将向中国商品额外征收10%关税，并向所有从墨西哥和加拿大进入美国的产品征收25%关税。
他计划推行的扩张性和保护主义财政政策，要比上一次任期时候更加激进。如果付诸于是，可能加快美国经济活动，带来新一轮的通货膨胀压力。刚公布的美国数据显示，10月核心通胀又攀高到2.8%。
好不容易快把通胀拉回到可控制水平的美国联邦储备局，势必得再出手抑制通胀。这也是最近市场对12月份美联储减息的预期大大降低的原因。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具，对于12月17日与18日美国公开市场委员会（FOMC）今年最后一次会议，市场的预期从原本的一边倒认为减息25个基点，已经转变为减息和维持不变对半开。
明年减息路径难预料
至于明年的减息路径，恐怕更难以预料。
特朗普对美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）的不满早已众所周知。尽管鲍威尔是特朗普提名的主席，但他在第一任期内多次公开批评鲍威尔未能迅速减息。鲍威尔也不客气，回击说美联储应该独立运作，不受包括总统在内的政治压力。
明年，两人的分歧可能进一步加大。特朗普不按常理出牌的经济政策，对上美联储以数据为基础的教科书式政策，势必为市场制造更多杂音。
鲍威尔已表明，即便特朗普要求他辞职，他也不会这么做，并且总统也不具备法律赋权提出这样的要求。不过鲍威尔的任期于2026年5月到期，届时特朗普有机会委任新任主席，从那时起，或许应该做好准备迎接低利率时代。
延伸阅读
回顾疫情前的低利率时期，从2019年6月至2020年2月，六个月国库券收益率介于1.5%至1.9%。至于10年期新加坡政府债券和储蓄债券利率，疫情前两年多数时候处于1.5%至2.6%的范围。换言之，3%或许会成为“遥远的回忆”。
说回政府扩大债券发行规模一事，在利率看跌的大环境，发行更多政府债券和国库券，似乎难以惠及散户。
新加坡政府发行债券，主要是为了发展本地资本债券市场，以鼓励更多企业在新加坡发行新元债券。政府债券为企业债券提供了一个无风险收益率的基准，企业可根据政府债券的收益率和自身的风险情况，定下投资者能接受的价格。
本地债券市场好转 但企业零售债券缺缺
日前这项扩大发债规模动议在国会上提出时候，工人党盛港集选区议员林志蔚发言指出，政府债券市场的发展，似乎并未鼓励更多资金流向企业债券。他引用数据说，2020年本地私人市场所获得的国内信贷，相当于国内生产总值（GDP）的130%，比香港、日本和韩国低得多。
根据华侨银行的数据，去年共有84批新元企业债券发行，总额为178亿元，是过去五年第二低，仅比起大受疫情冲击的2020年（173亿元）略高。随着今年美联储开始减息，新元发债市场也出现复苏，上半年发行额已达156亿元。
然而，当前发债的主要仍是金融机构和政府相关机构，其中包括建屋发展局。
尽管本地债券市场好转，但政府多年来推动发展的零售债券市场还是没有起色，仅靠淡马锡旗下的Azalea基金管理公司推出私募基金债券Astrea系列撑场。
过去两年多加息周期是企业避开债券、包括零售债券的理由之一，但更早前的凯发（Hyflux）崩盘致使大量永久证券散户投资者血本无归，大大打击了投资者、发债公司以及金融中介的信心。
同一家公司机构发行的债券，风险比持有它的股票低，因为公司陷入债务问题时，债券投资者在索赔金额的顺序上排在股东前面，平常价格波动也比较小。
投资本地股市的散户，想必不少持有房地产投资信托（REIT）的股票，但有多少可以投资REIT发行的债券？
要投资REIT或其他蓝筹股公司的批发债券（wholesale bond），必须得是合格投资者（accredited investor），年收入至少30万元或金融净资产超过100万元，并且认购一家公司债券至少投入25万元。
零售债券不受公司青睐，并非新加坡独有现象。因监管要求，在多数市场发行零售债券都要准备厚厚的说明书（prospectus），在机构和合格投资者需求充足的环境，公司没有动力去发行零售债券。在新加坡，散户市场更是有限，机构投资者却有大把选择，或许在减息周期开始之际，是探讨如何振兴零售债券的时机。
例如，本地发债大户建屋局日前刚发行利率3.092%的七年期债券，若是可以开放给散户，会是个不错的低风险投资选择。
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