在2025年10月，日本首位女首相高市早苗上台执政。她领导的自民党随后于今年2月的众议院选举中取得压倒性胜利。
这位被视为财政保守但政策务实的日本领导人，很快成为市场焦点。“高市交易”随之兴起，市场押注财政扩张与产业政策，将推动日本经济与企业盈利持续改善。
这一幕对投资者来说不陌生。2024年，同样身为保守派的美国总统特朗普再度上台时，“特朗普交易”也曾席卷市场。
美国股市在去年4月“解放日”关税政策宣布后，从重挫中已大幅反弹，但近几个月走势趋于震荡，不少投资者开始重新审视过度集中于美股的风险，考虑将资金分散至其他市场。
在这背景下，亚洲市场又开始受关注。即使计入伊朗战争带来的波动，日经225指数年初至今仍上涨约4.23%；相比之下，美国标普500指数同期则下跌约2.32%。
韩国股市则在存储晶片周期回升带动下，表现更突出，KOSPI指数涨幅年初以来累计超过32%。
华侨银行亚洲宏观经济主管谢栋铭接受《联合早报》访问时，建议投资者调整配置。
他指出，特朗普上台后美股的表现，已经落于亚洲市场的表现。叠加美元贬值后，以本币计价的股市表现差距更大。
“鉴于近期多重风险叠加，包括人工智能（AI）的颠覆风险，私人信贷问题，以及滞涨担忧等，美股等高估值市场的风险凸显。从风险管理角度来说，适度调整配置，可能也有助于帮助投资者减少风险暴露。”
星展银行东北亚区首席投资官杨政龄受访时则说，韩国和台湾在AI浪潮中将继续受益，因为它们拥有强大半导体制造能力，包括集成电路、存储器等。“更重要的是，它们还拥有相当完整的生态系统。”
他指出，这两个市场拥有充足、长期且可靠的供应链，不仅有利AI的发展，还为投资者提供良好的投资机会和多元化组合。
即使已经历一轮上涨，但谢栋铭认为支持韩国和日本股市表现的因素目前并未发生变化，这包括韩国的半导体周期以及日本的再通胀交易（Reflation Trade）。
再通胀交易，是指投资者押注经济回暖与通胀回升，将资金转向银行、工业与能源等受惠于增长与物价上涨的板块。
日本或受益于再通胀交易 企业治理提升料释放价值
谢栋铭指出，日本与通缩数十年的鏖战如今有“熬出头”的迹象。这将为日本股市更高的均衡估值提供支撑。此外，当地企业治理准则的修订，也预计为日本股市带来动力。
高市早苗去年当选后指出，日本企业过度囤积资本是个问题。她将修改公司治理守则，鼓励公司有效利用资本进行投资。
谢栋铭说，这将释放日本上市公司手中高达8400亿美元（约1万零735亿新元）的现金储备，进而推动股票回购、分红以及并购活动。“这是一个持续多年的结构性催化剂，不是一阵风吹过就散的题材。”
宝盛集团（Julius Baer）亚洲股票分析师蔡庆威指出，高市政府刺激日本经济增长的策略将成为推动股市发展的关键因素。
板块方面，半导体、国防、机器人和电子业有望成为主要受益者。
他预计，日本央行政策会议以及3月19日的日美高层会晤结果可能带来近期利好，3月19日是一个值得关注的关键日期。两国于2025年签署的5500亿美元战略投资协议，也将成为日本企业的重要催化剂。
“尽管市场波动加剧，我们依然看好日本股市，重点关注基本面稳健的优质公司，日经225指数的目标为65000点。”
三星海力士或继续上扬 但须关注能源价格上涨
对于韩国市场，谢栋铭说半导体超级周期强劲。“我们预计，韩国央行将上调它的2026年国内生产总值增长预测，背后直接推动力正是半导体需求。”
板块方面，去年下半年开始火爆的存储概念股依然被看好。投行麦格理（Macquarie）指出，随着AI发展进入推理时代，对高性能运算与数据处理的需求快速上升，带动存储晶片硬件需求大幅增长。它给予三星（Samsung）与SK海力士（SK Hynix）这两大存储股买入评级。
晨星（Morningstar）证券分析师李旭旸则较为谨慎。他指出，AI数据中心可能面临能源成本上涨问题，而韩国晶圆厂也将面临液化天然气价格带来的成本压力。据计算，能源成本占这些公司2025年收入的3%至6%。
“然而，鉴于AI相关晶片普遍供应不足，我们认为这些成本可以转嫁给客户。”
延伸阅读
目前，身居韩国以外的外国投资者须先向韩国当局注册，才能直接买卖当地股票。对新加坡投资者而言，购买相关领域交易所挂牌基金（ETF）是最简便的方法。
SK集团会长崔泰源本星期在美国受访时指出，SK海力士或在美国发行存托凭证（ADR）。他也说，全球存储晶片短缺现象，可能持续至2030年。
中东能源吹逆风 日元汇率存风险
日韩市场面临一系列逆风，包括伊朗战争带来的不确定性。两国都高度依赖中东石油。谢栋铭也说，日本与中国关系脆弱，可能对日本的市场估值形成掣肘。
此外，随着日本央行逐步升息，政府借贷成本预计翻倍，加上人口老化带来的支出，财政压力或持续加大。国际货币基金组织（IMF）近期警告日本在财政政策方面的风险，并呼吁高市当局不应贸然削减消费税。
消费税是日本财政收入重要来源。高市早前指出，考虑暂停对食品征收消费税两年，这是她打破过度紧缩及重振日本经济核心主张之一。但市场人士担心，这一举动会再增加日本政府负债。
汇率也是另一大风险。日元兑新元过去几年间不断贬值，仅过去一年就缩水4.5%以上，目前是1新元兑124.51日元左右。
如果年初时以新元兑日元买入当地股票，即使账面上取得10%的年化收益，在汇率风险下收益也相当于折半。
评级机构穆迪（Moody’s）分析指出，日本经济近来有起色，但国内需求仍然疲软。日本央行和政府目前希望通过降低通胀来提升实际收入，但工资数据疲软和油价飙升为此带来风险。
华侨银行外汇策略师沈茂雄分析，以新元计价，日本股市今年已涨约15%。
韩元虽贬值 经常账户盈余稳健
不过，伊朗战争开打，油价居高不下，原本“卖出美股、买入日股”的投资策略或许行不通。“能源价格上涨有利作为净出口国的美国，但对日本这个净进口国不利。”
全球避险买盘追捧美元，推高美元汇率。星展银行货币策略师黄鲳诚认为，日元走势的政策风险近来有上升趋势，它已逼近1美元兑160日元的重要关口
无独有偶，受伊朗战争影响，韩元自本月初以来出现贬值，星期一（16日）一度触及1美元兑1500韩元的重要关口，是自2009年3月受金融危机冲击以来首次跌破这个关口。
尽管如此，韩国央行货币政策委员会本星期指出，中东危机暂不会对半导体行业上升周期产生重大影响，韩国的经常账户盈余依然稳健。
投资海外资产 四建议管理汇率风险
投资海外市场，除了看资产本身表现，汇率往往是决定最终回报的重要因素之一。货币升贬可能放大收益，也可能侵蚀利润。以下是一些关键建议：
1）了解汇率如何影响回报
投资外币资产，回报不仅取决于价格变化，也受汇率影响。例如，若美元资产上涨，但美元兑新元贬值，投资回报会被抵消。此外，即使投资者不直接购买海外资产，但部分本地企业若依赖海外收入，盈利与股息同样会受汇率波动影响。
2）若长期投资不必过度押注汇率
汇率走势受经济、利率与政策等多重因素影响，短期难以预测。沈茂雄指出，对一般散户而言，单独管理汇率风险不容易，“投资者在布局海外资产时，更应确保投资逻辑本身具备吸引力”。许多研究也显示，汇率波动虽会增加投资组合的短期波动，但对长期整体回报影响有限。
3）债券投资更适合进行汇率对冲
对于以稳健为主的债券投资，汇率波动会更显著侵蚀原本有限的收益。因此，一些投资者会选择已对冲汇率的单位信托（unit trust）或ETF，将回报锁定在新元以减少不必要的波动。不过，对冲并非没有成本，投资者须权衡费用与风险。
4）分批换汇与配置多元货币
对于波动较大的货币，投资者与其一次过换汇投资，不如在不同汇率水平下分批操作，以降低风险。同时，持有多种货币资产，也有助分散单一货币波动带来的冲击。
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